在上周由于纽约州总检察长办公室对其诉讼的事情，导致USDT的价格在0.96美元和1.06美元之间剧烈波动。撰写文章时，它的交易价格在0.98美元左右。一些问题依然存在：为什么价格仍旧为1美元?未来会有什么变化?如果有，会有什么系统性风险?
要回答这些问题，重要的是要准确理解Tether是什么?Tether是由中心化公司发行的数字代币，其保有超过所发行代币的美元储备。它最初由前Mighty Ducks明星 Brock Pierce于2014创建，当时是作为“Realcoin”，并于当年晚些时候更名为Tether。在重新塑造期间，Tether背后公司的负责人也发生了变化——顺便提一下，Bitfinex CEO Jan Ludovicus Van der Velde 和CFO Giancarlo Devasini。
Tether的核心用例跟今天的法币代币背后的动机相同：为交易所用户在区块链上转移和存储美元提供便捷方式。这对一些“加密-原生”的交易所尤其有用，这些交易所并没有一致的法币银行通道，而是选择依靠Tether的断断续续的代理银行服务。(蓝狐笔记注：这里的断断续续是指它多次更换银行服务。)
尽管看起来像一家银行，但这并不意味着Tether是一家“部分储备金银行”，就像一些维护者在维基百科上浏览5分钟后所声称那样。银行拥有严格的监管审查和信用风险限制，除了受限于审计等正常业务事情之外，还允许银行以部分储备金的方式运行。Tether则是来自于中心发行者的资产，它由一系列的担保支撑。
从2014年到现在，发生了很多事情。Bitfinex于2016年被黑客攻击，导致损失了7500万美元。Bitfinex将其损失进行了社会化方式处理，它为客户提供$BFX代币，该代币可交易，代表了1美元价值的Bitfinex股份。
这些代币后来被全额回购并被销毁。阴谋论者们，其中最著名的是匿名巨魔“Bitfinex’ed”提出了很多关于潜在欺骗的理论，说Bitfinex使用USDT拉升加密货币的现货市场等等。
Bitfinex的疯狂之旅，尽管跟它们与Tether的关系有些相关，但在指出管理层的一些创造性业务和会计流程之外，今天并不太相关。
崩盘之后，在广泛的猜测中，上周的法律文件明确地表明这跟一些加密乐观主义的论点不同，他们认为USDT由美元1:1的储备支撑。文件显示，USDT部分是由应收帐款支持，应收款来自于它所提供的贷款，其借贷利率为6.5%，由Bitfinex的母公司iFinex的股权抵押。
目前可以肯定的是：
1.Tether在2018年的某个时间点肯定是由全额美元储备支持，这与其历史主张：Tether得到“其储备池中的传统货币”支持一致。
2.在经常切换银行后，Bitfinex选择与一家名为Crypto Capital的中间商合作。而Crypto Capital随后遇到了它自身的法律问题，这导致它们失去了对8.5亿美元的控制。
3.Bitfinex/Tether团队试图通过倒腾左右手的贷款来解决这个问题。
4.在某个时间节点，Tether的公开声明改为：Tether由储备支持，其中储备包括“传统货币和现金的等价物，并且可能不时地包括其他资产以及Tether向第三方提供的贷款的应收款”。这个声明在第3条的贷款发生之后更新。
这里需要注意的是，Bitfinex和Tether仍然是不同的实体。这一点很重要，其中最重要的原因是，Bitfinex的长期维持虽然相关，但它在决定Tether持有人是否可以得到完整储备支持方面并不算很重要的因素。债务流是单向的：有偿付能力或否则，Bitfinex依然有从Tether借来9亿美元债务的负担。
延长这笔贷款对Tether持有人来说是否是个“好主意”是一个单独问题。当它延长贷款时，可能预计缺失的资金可在合理时间范围内恢复。Bitfinex的交易所业务非常强——是世界上最大的交易所之一——不会有很快消失的风险。考虑到这些因素，以6.5%利率存入美元存款相当合理，特别是考虑到Tether持有人对Bitfinex股权的大量索赔的情况，这导致Bitfinex公司有动力避免这种情况的发生。
那么，现在的问题是：Tether为什么仍然以1美元交易?
简单的解释是，那些大量持有USDT的人已经敏锐地评估了持有该代币资产的风险，并已经确定：
1.Bitfinex有能力通过其交易所业务偿还债务，并将继续公开。在上周提交的文件中，纽约州检察长办公室强烈指出其诉讼的主要诉求在于消费者保护，并且它们将允许Bitfinex根据这一点进行操作。这样，Bitfinex和Tether的命运复杂地联系在一起。
2.Bitfinex通过与当局合作，它可以取回当前由美国、西班牙和葡萄牙当局扣押的资金。(蓝狐笔记注：有一说法是美国、葡萄牙和波兰，不是西班牙。)
3.如果第1条和第2条都不可能实现，Bitfinex的股权和资产价值足以支撑Tether货币储备的不足。虽然它们可能在资产负债表上有一些美元和加密资产，但目前还不清楚该公司在交易暂停时的价值是多少。
从Tether的ToS在年初更新以来，大量持有USDT的人可能都知道不确定性正在发生。尽管如此，Tether依然以近似于其可兑换价值的价格进行交易，这表明USDT的大户们对它整体锚定能力有信心。
然而，还有一个额外的问题。Tether的最大持有者是交易所。在撰写本文时，Binance有价值7亿美元的USDT。尽管这其中的大部分可能是客户持有的资产，但业内的公开秘密有些交易所使用USDT来锁定利润。
对于交易所来说，无论它们喜欢与否，它们都会与Bitfinex和Tether的稳定性保持一致。这意味着生态系统中交易所们提供看似永久的对USDT高达1美元的出价，以免在Bitfinex偿还其贷款前跟美元脱钩。
表面看，做空USDT非常有吸引力：短期挤兑可能性很小，这意味着，如果USDT锚定出问题，会存在不对称的收益。从结构上看，执行这个操作比它看起来更难。大规模借用USDT如果不是不可能的话，那也是非常困难的。即使是小规模的量其借贷利率也可超过15-20%。有两种类型的交易可以执行：
1.定向做空法，适用于任何规模。除了Bitfinex关闭，它不太可能提供有利可图的机会，这是因为考虑到对Tether的系统性支持以及看到它脱锚的利益。
2.索罗斯交易法，其中一个(或多个)交易者卖出足够的USDT，以消耗当前的现金储备，以击破对美元的锚定。
从表面上看，由于难以进行大规模的借贷，这表明索罗斯交易法正是大持有者们所担心的。没有其他容易解释的原因，为什么持有大量USDT的人不想从非常诱人的20%的利率中获取利润。如果他们过分关注USDT价格崩盘，那么鉴于目前有可替代的法币代币，他们持有USDT的动力极小。
反对做空Tether最强论据是：“大而不倒”：由于USDT有系统性的重要，交易所和其他大量持有者并没有降低其风险敞口的好方法，他们被迫选择支持锚定(正如现在可能发生的那样)。
在目前的状态下，Tether提出了囚徒困境的游戏：所有有风险敞口的大交易所都可能想出售，但没有哪家能这么做——如果任何一家交易所这么做(可能使用OMNI提供的任何隐私功能)，那么，抛售的压力会极大地打击1美元的出价。
鉴于目前交易价格是1美元，且USDT不太可能以实质溢价(即>$1.1)交易至可赎回价格，因此，对于资本充足的交易者来说，运用杠杠并建立大量空头头寸非常成熟。这能否成功将归结为一个因素：Bitfinex的偿付能力以及他们能够要么(1)维持可持续的感觉，以至于有足够长的时间来收回资金并偿还债务;(2)筹集可替代的融资，目前似乎可能通过I EO来完成。
这意味着什么?
Bitfinex看起来势不可挡，像一只九条命的猫，它能从黑客事件和糟糕的商业交易中恢复过来。即使Tether并非由每个人都希望的现金储备来支撑，它们也得到加密社区的信心支持，除了交易所的囚徒困境之外，交易所的客户也试图做正确的事。
一大群社区成员认为Bitfinex体现了生态系统的精神，为各种商业问题提供自由市场的解决方案。反对银行救助的同一群人可能会支持Bitfinex I EO的救助(股份融资)，这使得他们能够保持在这个行业中的核心部分。
