ETH市值和ERC20项目的总市值之间存在什么样的相关性?为什么牛市期间和熊市期间相关性会有很大的差异?这对于我们做投资决策有参考意义吗?
虽然在这几个月的熊市中，以太坊的市值一直受到人们的密切关注，但 ERC-20 代币的市值——不知怎么的——越来越不受人关注。
事实上，我们感到震惊的是，到目前为止，我们对 ERC-20 整体市场的专注研究和关注度都不高。在准备这篇文章时，我们甚至找不到 ERC-20 的复合市值图表——我们必须从零开始!
毋庸置疑，我们想要审视自己或其他人——是否遗漏了某些东西。因此，我们决定仔细研究 ERC-20 市场的规模(它是随着时间的推移而演化的)，以及它们与「母体」(ETH)市值的相关性(如果有关系的话)。
构建 ERC-20 市值
首先，我们必须计算整个 ERC-20 市场的发展，以便分析它是如何随时间变化的，以及它相对于 ETH 市值的变化情况。
为执行这些计算，我们使用了目前在我们数据库 Santiment 中的所有 ERC-20 项目的数据。
(值得注意的是，Santiment 目前实际上并不涵盖 100%的 ERC-20 项目。也就是说，我们数据库中目前缺少的项目要么是极小的，要么是全新的，大多可以忽略不计。)
在此过程中，我们创造了世界上第一个 ERC-20 复合市值图(仅限于我们所知的)。见下图：
对于最近一直在关注以太坊市值的人来说，上面的图表会让人感到非常熟悉。以下是第一次绘制的两个市值：
这里有几件事情是清晰的：
首先，不出所料，ERC-20 市值似乎与 ETH 市值走向很相近。
其次——更有趣的是——我们可以看到两个市值随着时间的推移继续靠得更近 。然而，其原因并不是 ERC-20 市值的逐步增加，而是 ETH 市值的逐步下降——特别是在过去 9 个月。
ERC-20 市值增长
接下来，让我们看看 ERC-20 市场规模如何发展，根据以太坊总市值的比例来看：
事实证明，ERC-20 市值相对于以太坊市值的增长似乎佷稳定的——几乎是线性的。
换句话说，虽然出现了市场的动荡，但整个 ERC-20 市场一直在不停地追赶 ETH 市值。
这就引出了一个问题——如果这是真的，那么，我们能不能只购买 ERC-20 代币，而看空以太坊，从而获得良好的投资回报?简短回复：不能。
详细回复是——因为我们看到的是整体市值而不是平均价格发展，这种线性增长很可能是由新进入市场项目推动的，而不是已有项目的价值增长。此外，除非你是一头真正的鲸鱼，否则投资 700 多个项目「很可能」会让人血本无归。(译注：其实不仅是普通投资者，就是鲸鱼也会血本无归。从实践上，这种无脑策略不太可能出现。)
然而，随着时间的推移，ERC-20 的市值几乎呈线性增长，这是令人着迷的。
ERC 20 与 ETH 市值相关性
在我们研究中最有趣的部分，我们还研究了 ERC-20 和 ETH 市值之间的相关性：
为清楚起见，我们使用 7 天的相关窗口。以下是上图的简述：
1 表示两个市值走向或多或少相似
0 表示两个市值完全相互独立
-1 表示两个市值大幅向相反方向移动
很明显——尽管经常发生波动——相关性似乎总是会反弹回来，非常接近 1.所观察时间范围内的整体相关性为 0.78.当然，考虑到两个市值的相似程度，这是有道理的(参见：第一张图)。
然而，我们也可以发现几个极端的峰值——特别是在 2017 年——两者的相关性下降到零甚至变为负值。
在 2017 年相当不稳定之后，2018 年熊市期间两个市值之间的相关性增加(红线表示 1 月 15 日的 ETH 峰值)，并且在过去几个月的大部分时间里保持相对较高的相关性。
这表明 ERC-20 和 ETH 市值之间的相关性在牛市期间往往较低，而在熊市期间则相关性更高或更具波动性。这是为什么呢?
这是我们的主要理论——在典型的牛市中，每个人都在寻找下一个爆发项目。这种资产搜寻至少会引发一些研究和基于价值的投资，从而导致不同项目的表现存在巨大差异。
另一方面，当加密市场下跌时，它往往会大幅下跌。当资产在一天内贬值 10% 或以上时，大多数只习惯跟风的「弱手」并不关心哪些项目是建立在坚实的基础之上，而哪些不是——他们只是想尽快变现离场。这导致，在熊市期间，不同项目之间差异化严重不足。
这恰好符合我们最近关于投资低相关性投资组合的调查结果，我们发现在 2017 年牛市期间与市场其他部分相关性较低的资产表现良好。
那么这是什么意思?好吧，我们还不至于会认为 ERC-20 和 ETH 市值之间的「相关波动性」增加是一个看涨信号。特别是考虑到近期相关性再次下降，我们尚未看到市场复苏的明显迹象。
然而，我们的分析确实表明——在 2018 年初大规模的 FUD 之后——我们似乎正在目睹更多选择性项目估值的增加，这是市场走向成熟的标志。
鉴于目前的市场动荡，这种趋势是否会持续下去仍有待观察。
在此之前，我们的主要发现再次出现：
ERC-20 和 ETH 市值表现出类似的行为，并且随着时间的推移越来越接近。
ERC-20 市值与 ETH 市值的相对规模正在不断增长——可能是由于 ETH 的大幅下跌和新项目的涌入造成，而不是现有项目的价值增加。
两者市值相关度高，平均相关系数为 0.78，在牛市期间相关性较低或较不稳定，在熊市期间相关度较高。
